Intervju med Björn Kvarnskog, chef global aktieförvaltning
Trots att den globala aktieportföljens marknadsvärde föll under året till 80 miljarder kronor, främst på grund av de omfattande fallen på världens börser, kom likafullt förvaltningen av den globala aktieportföljen att överträffa sitt jämförelseindex med drygt 0,2 procentenheter. Det motsvarar ett aktivt resultatbidrag på nära 200 miljoner kronor.
Intern indexförvaltning med en aktiv komponent
- Den absolut största delen av fondens globala aktieportfölj är indexförvaltad, så kallad beta-förvaltning. Det innebär dock inte att den är en fullständigt passiv förvaltning, berättar Björn Kvarnskog, chef för globala aktieförvaltningen. På Fjärde AP-fonden bedriver vi indexförvaltningen huvudsakligen internt och med en aktiv komponent, vilket ger oss viktiga fördelar.
Många pensionsfonder och institutionella investerare väljer att lägga ut sin indexförvaltning externt. Fonden har valt att förvalta huvuddelen av sin indexportfölj internt. Förutom lägre transaktionskostnader och effektivare fördelning av risk, ger det fonden större kontroll över förvaltningen och möjlighet att vara aktiv på främst två olika sätt.
- I en indexportfölj som är så stor som vår, sker årligen ett tusental så kallade "corporate actions", alltså skilda slag av beslut om aktier eller andra finansiella instrument inom de bolag där vi är ägare, berättar Björn. Som aktiva indexförvaltare kan vi ta enskilda beslut om hur vi ska förhålla oss till dem, istället för att exempelvis alltid gå på alternativet att få kontant betalning. På så sätt kan vi få mer avkastning.
- Eftersom det finns ett uttalat aktivt moment i indexförvaltningen, fortsätter Björn, kan vi också agera inför förväntade indexrevideringar, alltså när bolag ska tas bort eller läggas till i indexet. Vi kan, genom vår insikt i hur indexet är konstruerat, relativt framgångsrikt förutse vilka bolag som är aktuella för indexrevidering. Då kan vi i förväg justera vår indexportfölj och få meravkastning genom att öka eller minska innehavet i bolag som viktas om i jämförelseindex.
Ytterligare en skillnad mot de vanligare modellerna av aktieförvaltning är att Fjärde AP-fondens alfa-portfölj, den aktiva förvaltningen, bedrivs med externa förvaltare med enbart absolut-avkastande strategier och med skräddarsydda mandat.
|
"Vi vet hur förvaltarna arbetar, vi har tydliga regler för hur de ska agera och vi har också möjlighet att ingripa och kan snabbt och enkelt stänga av enheter som inte lever upp till förväntningarna." |
 |
Transparens, kontroll och möjlighet till intervention
Den globala aktieportföljens överavkastning kom huvudsakligen från alfaplattformen.
- Vi är inne i en process att fördela den aktiva förvaltningen mellan ett tiotal olika förvaltare i Europa och Nordamerika, som har en mix av olika förvaltningshorisonter, med korta eller långa positioner, säger Björn. Utformningen av den externa förvaltningsportföljen bygger på en kombination av flera faktorer, med en mix av olika investeringshorisonter tidsmässigt och investeringsstilar och som baserar sin information på olika typer av källor, så att inte alla förvaltare springer på samma boll. Det handlar givetvis också om att hitta rätt människor vad gäller talang, arbetskapacitet och förmåga att hantera aktier. Förenklat har vi valt ett antal förvaltare som får möjlighet att visa vad de går för, inom ramen för en tydligt definierad regelbok för var och en av dem.
I regelböckerna har fonden fastställt bestämda villkor anpassade till förvaltarens processer, förvaltningsstil och riskbild. Dessutom finns också tydliga regler för nödbromsar - Björn kallar dem för "autopiloter" - som slår till ifall resultatet går ned under en viss nivå, i syfte att stoppa förluster i tid.
- I arbetet med våra externa förvaltare utgår vi från tre principer: transparens, kontroll och möjlighet till intervention, framhåller Björn. Vi vet sålunda hur de arbetar, vi har tydliga regler om hur de ska agera och vi har också ytterst möjlighet att ingripa i skeenden som vi uppfattar som icke önskvärda. Men det sistnämnda har vi inte behövt göra vid något enda tillfälle hittills - främst därför att de två första principerna om transparens och kontroll är effektiva styrinstrument.
Högpresterare med repetitivt beteende
Förvaltare med tydliga investeringsprocesser och en strukturerad investeringsfilosofi har bättre möjligheter att göra framgångsrika investeringar. De som fonden söker som externa förvaltare är "högpresterare med ett repetitivt beteende", som Björn kallar dem. Sedan gäller det att bygga ett team av förvaltare med olika investeringsstilar för att få ett bra riskjusterat resultat.
Björn påpekar att uppbyggnaden av den externa förvaltningen skedde i rätt tid, från köparens perspektiv. Den turbulens som rådde på finansmarknader och börser, gav fonden förutsättningar att finna bra förvaltare på goda villkor för fonden:
- Men vår långsiktighet och förutsägbarhet samt det anseende som AP-fonderna har, var en viktig faktor för de många duktiga förvaltare som kontrakterades.
Fördel av systeminfrastruktur
Fonden har de senaste åren ägnat mycket tid åt att utveckla en så kallad god systeminfrastruktur, där man kan återkoppla lärdomar från förvaltningen, och med ett effektivt attributionssystem, alltså att man tydligt kan följa olika typer av avkastningsfaktorer från valutor och bolagens storlek till rent företagsspecifika faktorer.
- Vi har nu en genomarbetad struktur på plats vad gäller både beta- och alfa-förvaltningen. Vi har lyckats bygga upp en väldiversifierad portfölj med externa förvaltare som kompletterar varandra. Det vi framöver vill göra är att skala upp vår arbetsmodell med bibehållen hög flexibilitet där vi snabbt och enkelt kan stänga av enheter som inte lever upp till förväntningarna. Utbyggnaden av arbetsmodellen ska vara klar under de första månaderna av 2012. Jag hyser därför stor tillförsikt om att vi framöver kommer att kunna prestera ett ännu bättre aktivt avkastningsbidrag, avslutar Björn Kvarnskog.